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事项:
公司发布2023 年中报,23H1 实现收入68.9 亿元,同比+30.7%;归母净利润7.4 亿元,同比+62.1%。单Q2 公司实现收入37.0 亿元,同比+26.1%;归母净利润3.7 亿元,同比+50.0%;扣非归母净利润3.5 亿元,同增72.4%。盈利接近此前业绩预告上限。
评论:
C 端高基数下略有放缓,B 端增长延续稳健,叠加新柳伍并表贡献,最终23Q2营收录得同比+26%。分业务来看,主业(包含安井小厨)同比+17%,冻品先生略受C 端影响,同比增速放缓至+28%,而新宏业、新柳伍分别贡献约6.1/3.7 亿。分产品来看,高基数压力下Q2 米面制品同比+4.2%,火锅料表现相对稳健,肉制品/鱼糜制品分别同比+16.8%/+13.6%,此外在预制菜高增、新柳伍并表带动下,菜肴制品/农副产品分别+ 54.4%/ +110.7%,其中虾滑H1 同比+60-70%,小酥肉实现翻倍增长。分渠道来看,经销商/商超/特通/电商分别同比+30.2%/-33.3%/-6.5%/-7.9%,其中商超渠道下降主要系去年3 月外部环境影响下C 端消费受益、基数较高。分地区来看,Q2 东北/华北/华东/华南/华中/ 西北/ 西南地区, 分别同比
+33.3%/+41.5%/+13.2%/+32.2%/+36.2%/+59.4%/+30.6%,西南、华南、西北等低线城市开发效果初现,此外经销商数量净增62 个至1898 个,主要系渠道扫盲下公司新增大量团餐渠道客户。
小龙虾价格下降拖累整体毛利,但主业成本延续低位+广宣费投收窄,带动Q2 归母净利率达10.1%。毛利率方面,尽管主业毛利在油脂回落下同比微增,但考虑到小龙虾价格下降,导致Q2 公司毛利率录得19.9%,同比-0.1pcts。而费用方面,单Q2 公司销售费用率同比-0.7pcts,主要系规模效应体现,同时公司主动调整营销策略,商超推广、广告投放等支出大幅度收窄,而管理费用率同比-1.8pcts,主要系股份支付分摊费用减少所致,此外公司财务/研发费用率同比-0.1/-0.2pcts,最终公司单Q2 盈利能力略超预期,整体净利率同比+1.6 pcts至10.1%,其中23H1 冻品先生/新宏业/新柳伍净利率分别为7.8%/5.1%/5.5%。
尽管H2 存在放缓压力,但公司顺势发力餐饮及烧烤,实现既定目标信心仍足。
当前C 端需求偏弱,公司顺势定位今年餐饮及烧烤大年,一方面主业上,仍以团餐作为渠道扫盲发力点,同时设立串烤项目部,按目标2 亿进行规划,计划推出火山石烤肠、麦穗肠等烤串产品,并推出丸之尊2.0 对标竞品,今年丸之尊目标保8 争10,另一方面预制菜上,冻品先生重点打造酸菜鱼、烤鱼,维持全年目标不变,安井小厨聚焦小酥肉、荷香糯米鸡,同时将安井、安井小厨品牌分别授权新宏业、新柳伍,复用现有经销渠道推动小龙虾放量。展望H2,一方面餐饮需求延续改善,另一方面C 端高基数趋轻,加上小龙虾、各类新品贡献增量,全年25%+高增值得期待,而利润端费投延续平稳,同时在原料价格平缓、广宣费用收窄背景下,预计净利率仍可维持10%左右较高水平。
投资建议:再交优质答卷,B 端精准发力,维持“强推”评级。短期看,尽管C 端存在高基数压力,同时小龙虾价格下降亦对报表数字存在拖累,但公司经营依旧稳健,盈利再超预期,考虑到H2 高基数减弱、需求延续修复,双轮驱动下公司成长工具箱依旧充足。长期看,公司近期再次落子四川,全国化布局再进一步,长期成长路径依旧清晰。我们维持23-25 年EPS 预测4.99/6.25/7.67元,对应P/E 估值31/25/20 倍,维持目标价205 元,对应23 年约40 倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
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