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（以下内容从中国银河《家居主业发展持续精进，产业布局成长性显著》研报附件原文摘录）

居然之家(000785)
核心观点：
事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收129.81亿元，同比下降0.69%；归母净利润16.48亿元，同比下降28.44%；基本每股收益0.25元/股。其中，公司第四季度单季实现营收35.52亿元，同比增长8.76%；归母净利润1.14亿元，同比下降80.81%。2023Q1，公司实现营收32.46亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.53亿元，同比下降10.25%。
22年毛利率下滑&费用率提升，公司净利率有所承压。
毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为44.86%，同比下降3.28pct。其中，Q4单季毛利率为42.06%，同比下降9.5pct，环比下降3.13pct。23Q1单季毛利率为39.2%，同比下降6.65pct，环比下降2.86pct。
费用率方面，2022年，公司期间费用率为24.42%，同比提升1.84pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，分别同比变动+2pct/-0.17pct/+0.27pct/-0.26pct。2023Q1，公司期间费用率为20.16%，同比提升0.78pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.56%/4.08%/0.2%/8.32%，分别同比提升0.13pct/0.37pct/0.17pct/0.1pct。
净利率方面，2022年，公司净利率为13.26%，同比下降4.94pct，其中，Q4单季净利率为3.96%，同比下降15pct，环比下降11.76pct。23Q1单季公司净利率为14.35%，同比下降2.53pct，环比提升10.39pct。
以销售为核心巩固家居主业，积极推动数字化转型。2022年，公司积极调整经营战略，全年完成GMV1,053.2亿元，同比增长1.24%。
流量运营方面，公司成功构建数字化营销闭环，并加大与公域流量平台的战略合作，实现领先的流量运营能力，22年同城站业务日均访客+19%，线上获客+120%，商品成交目标完成率116%，企业微信私域获客目标完成率115%。
营销方面，公司联合75家品牌成立家居数字化营销联盟，开展增量分成式联合营销活动，22年与66个品牌工厂开展了152场超级品牌日全国联合营销活动和52场区域落地活动，参与品牌销售同比增长12%。
线下渠道方面，公司稳步推进连锁扩张，并加速渠道下沉，2022年公司共签约24家门店，开业21家门店，新开门店中14家位于三线及以下城市。截至2022年底，公司在营门店428家。
数字化转型方面，“洞窝”对产业全链路进行全方位赋能，截至2022年底，“洞窝”累计实现平台交易357亿元，累计注册用户达到1,294万人，上线342个卖场、5.1万个商户以及114万件去重商品，其中外部的卖场及商户在平台上的占比均超过35%。
打造高效物流交付网，稳步推进消费者家居全生命周期布局。
物流交付方面，公司围绕内容平台打造“中心仓+前置仓+到家服务”的物流交付“地网”。1）智慧物流平台“洞车”加快推进天津物流园中心仓的数字化平台建设，其“免费仓储，按销售额提成”的新物流模式得到广泛认可，全年累计签约合作品牌达150余个，入园品牌近120个，整体招商率超85%，存货近70万件。2）到家服务平台“洞心”成功打通家居服务“最后一米”的难点，平台累计注册劳动者15,000余人，接单5,175笔，核心运营数据表现较佳。
产业布局方面，1）2022年，居然智能实现销售27.9亿元，同比增长56%，年内新开门店55家，完成年初目标的137.5%，并与头部智能手机、汽车、家电品牌建立战略合作。2）截至2022年末，每平每屋·设计家拥有国内设计师157万人，境外用户1,084万人，国内商品模型库671万件，海外商品模型库305万件，案例库达989万件，已形成丰富的数据资产。3）2022年，智能家装服务平台实现销售5.18亿元，受外部环境影响有所下滑，未来将大力拓展存量房改善性装饰需求市场，并积极推广整装业务。
同时，公司加快购物中心升级发展，以长春·世界里为代表的购物中心经营远超预期，2022年，长春·世界里实现GMV3.8亿元，招商率达95%，日客流量高峰达到4.2万人，且客流呈现稳定增长态势。
投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.33/0.4/0.48元/股，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

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