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天味食品(603317)

投资要点

公司发布2023年一季报，业绩符合预期：2023Q1公司营业总收入7.67亿元，同比增长21.79%；归母净利润1.28亿元，同比增长27.74%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长21.61%。

成本下行叠加积极减促，23Q1盈利能力提升：23Q1公司毛利率40.62%，同比+4.7pct，毛利率同比提升较快或因油脂类原材料价格下行，叠加公司从22年底开始取消随货搭赠、产品结构升级后吨价回升。23Q1公司销售/管理/财务费用率分别为14.8%/5.9%/-0.3%，同比+1.8/+2.5/+0.4pct，销售费用率同比提升或因公司计提22年年终奖激励、积极减促的同时加大了广告费用投入。综合来看，23Q1公司归母净利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力稳步改善。

C端实现快速增长，持续深化渠道改革：（1）分品类，23Q1公司中调/火锅底料/冬调分别同比+20.34%/+19.96%/+404%，中调、火锅底料稳健增长，低基数下冬调高增。（2）分区域，23Q1西南/华中/华东/华北地区收入同比增速分别+34%/+20%/+16%/+43%，公司持续推进厂商一体化的联合运营模式，西南基地市场渠道效率提升，增速较快，同时公司积极拓展华东、华北等外埠市场，23Q1经销商净增87家，其中华东/华北地区增加42/25家。（3）分渠道，23Q1经销商/定制餐调/电商渠道收入分别同比增速+19%/+11%/+97%，经销商渠道增长稳定，电商渠道表现亮眼或因公司积极推进社区电商、内容电商，通过新零售激活核心用户。

渠道、产品双轮驱动，23年双二十目标可期：渠道方面，23年公司将建设经销商的辅导系统和自运营系统，持续优化费用投放结构，预计整体费用率有望同比下降；同时公司将积极拥抱新零售渠道，我们预计新零售渠道中长期占比有望提升到20-30%。产品方面，23年公司将坚持大单品战略，针对重点地区重塑经典大单品，积极开发区域性风味大单品，重点突破小龙虾料等近年爆款，23Q1小龙虾料已准备铺市。渠道、产品双轮驱动下，我们认为公司23年有望实现双二十目标。

盈利预测与投资评级：公司23Q1业绩符合预期，我们维持23-25年收入预期33/38/45亿元，同比+21%/18%/17%，维持归母净利润预期4.29/5.5/6.6亿元，同比+26%/27%/20%，对应PE分别为41/32/27x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期